La volatilidad del mercado golpeó la deuda argentina con saña, elevando el riesgo país desde 403 puntos en julio hasta 856 este noviembre. Morgan Stanley calcula que los bonos ya descuentan entre 41 y 52 por ciento de probabilidad de un escenario adverso tras las elecciones de 2027, cuando tres meses atrás esa cifra rondaba solo entre 11 y 20 por ciento. El banco distingue dos resultados posibles: un estrés financiero que evita el default o una cesación de pagos directa.
Los analistas asignan dos tercios de peso al estrés y un tercio al default, por eso la probabilidad combinada llega a casi la mitad. Los bonos de mayor plazo aparecen como los más atractivos en relación riesgo-retorno, mientras los de corto plazo ofrecen más protección si todo se tuerce. En un escenario equilibrado al cincuenta por ciento, los retornos hasta julio de 2027 se moverían entre 3 y 7 por ciento.
Si las expectativas mejoran y la probabilidad adversa cae al 25 por ciento, los retornos podrían alcanzar entre 19 y 22 por ciento. En cambio, si el mercado pasa a descontar 70 por ciento de riesgo, las pérdidas irían de 6 a 12 por ciento. Morgan Stanley considera que la actual sobrerreacción del 50 por ciento no está justificada por los datos económicos reales.
Los analistas admiten que es poco probable que los bonos vuelvan al nivel optimista de julio, pero acercar la probabilidad al 25 por ciento sigue siendo un objetivo realista si los números mejoran. El informe concluye que los precios actuales parecen reflejar más un desarme de posiciones que un deterioro estructural definitivo.
En resumen, los bonos argentinos se comportan como un pariente que promete devolver el préstamo pero ya empezó a esconder los muebles.
