Los resultados del tercer trimestre de 2026 superaron las expectativas gracias a los precios del Brent y márgenes de refinación que rompieron récords. BTG Pactual reconoció las cifras pero mantuvo su recomendación neutral porque detrás del papel brilla más el maquillaje que el músculo real de la empresa. El banco tituló su informe con un claro “resultados sólidos sobre el papel, débiles por debajo”.
Los ingresos crecieron 17,5 por ciento y el EBITDA saltó 28,8 por ciento hasta un margen de 45,3 por ciento. La utilidad neta se disparó 85,6 por ciento y llegó a 4,76 billones de pesos. El segmento de refinación fue el gran payaso del trimestre con un aumento del EBITDA de 426,8 por ciento y un margen bruto de 45,6 dólares por barril.
La producción consolidada subió a 747 mil barriles diarios por la incorporación de Brava, aunque la orgánica cayó a 708 mil. Ecopetrol consolida el cien por ciento de Brava pese a tener solo el 51 por ciento, lo que infla las cifras mientras el resto se descuenta después como si nada. El gas colombiano y la producción en Permian mostraron caídas que nadie puede disimular.
El flujo de caja libre terminó negativo en 228 millones de dólares, un golpe seco frente al positivo del año anterior. Las cuentas por cobrar del Fondo de Estabilización de Precios de los Combustibles treparon a 11,4 billones de pesos y ya representan casi un cuarto del EBITDA acumulado. BTG Pactual advierte que sin cambios en los precios de los combustibles ese lastre seguirá drenando la caja como una fuga en el tanque.
Las inversiones de capital alcanzaron mil ochocientos millones de dólares en el trimestre y la relación deuda neta sobre EBITDA subió a 1,9 veces. El banco señala que la compra de Brava empeoró ese indicador y que la atención ahora está puesta en el plan 2027 del nuevo CEO. La tesis MEGA sigue sin mostrar suficiente visibilidad para que los inversionistas se quiten el escepticismo.
