La decisi\u00f3n del secretario del Tesoro, Scott Bessent, de sumarse a Jap\u00f3n para sostener al yen fue la primera intervenci\u00f3n conjunta de este tipo en d\u00e9cadas y dej\u00f3 a los inversores con cara de \u201c\u00bfy esto de d\u00f3nde sali\u00f3?\u201d. Hay argumentos de peso para una cooperaci\u00f3n as\u00ed: tanto Estados Unidos como Jap\u00f3n pueden sacar tajada, al menos un rato. Pero la movida no toca el problema de fondo y puede terminar saliendo por la ventana, sobre todo porque mete a la Reserva Federal en la pol\u00edtica cambiaria en un momento m\u00e1s delicado que conversaci\u00f3n de suegra en pleno asado.<\/p>\n
En los \u00faltimos meses el yen se derrumb\u00f3 a su nivel m\u00e1s bajo frente al d\u00f3lar en 40 a\u00f1os. En parte por la preocupaci\u00f3n creciente por la inflaci\u00f3n, agravada por la propia depreciaci\u00f3n de la moneda, ese c\u00edrculo vicioso que ya conocemos de memoria: la moneda cae, los precios suben, la moneda cae un poco m\u00e1s y todos miran para otro lado. Apoyar al yen alivia la presi\u00f3n sobre los precios y ayuda a calmar el mercado de divisas. Ahora bien, si Jap\u00f3n sal\u00eda solo a la cancha, tendr\u00eda que comprar yenes con d\u00f3lares de sus reservas. Eso significa vender bonos del Tesoro estadounidense y empujar hacia arriba las tasas del d\u00f3lar. Por m\u00e1s deseable que sea estabilizar al yen para los dos, Bessent no quiere que el costo del cr\u00e9dito se le encarezca a los estadounidenses. Sue\u00f1a con intervenir sin ese da\u00f1o colateral y, de yapa, como \u00e9l y la Casa Blanca ya insinuaron, hasta sacar alg\u00fan beneficio econ\u00f3mico inesperado.<\/p>\n
La semana pasada Estados Unidos compr\u00f3 yenes con euros sacados del Fondo de Estabilizaci\u00f3n Cambiaria del Tesoro. As\u00ed redujo el riesgo de que subieran los rendimientos de los bonos del Tesoro y se debilitara el d\u00f3lar. La originalidad del truco tiene una ventaja extra: cuanto m\u00e1s sorprendidos queden los inversores, m\u00e1s cuidado van a tener a la hora de vender el yen en descubierto. Al principio la intervenci\u00f3n no solo fren\u00f3 la ca\u00edda de la divisa, sino que la hizo repuntar y gener\u00f3 al menos una ganancia temporal. Bessent, operador macro de los que han visto de todo, ya hab\u00eda tenido un \u00e9xito parecido el a\u00f1o pasado cuando apuntal\u00f3 el peso argentino. Esa sensaci\u00f3n de \u201cme sali\u00f3 el truco otra vez\u201d.<\/p>\n
El peligro es que la intervenci\u00f3n cambiaria rara vez es m\u00e1s que un parche de farmacia de barrio. Mantenerla se complica r\u00e1pido y sale caro apenas los inversores se ponen esc\u00e9pticos. Peor todav\u00eda: puede debilitar la confianza en toda la pol\u00edtica econ\u00f3mica y terminar encareciendo el financiamiento a largo plazo. Seguramente a Bessent no hace falta record\u00e1rselo: en otra vida profesional ayud\u00f3 a amasar una fortuna apostando a la baja contra la libra esterlina, justo cuando el Reino Unido se desga\u00f1itaba por defenderla. El que fue carnicero sabe d\u00f3nde est\u00e1 el hueso.<\/p>\n
Ahora prepara otras herramientas. En particular quiere ampliar el Mecanismo de Recompra de la Reserva Federal (ese dispositivo FIMA) y usarlo para prestarle m\u00e1s d\u00f3lares a Jap\u00f3n para que compre yenes. En teor\u00eda el banco central no deber\u00eda poner el grito en el cielo: en materia cambiaria suele seguir la l\u00ednea del Tesoro. Aun as\u00ed, meter mano a un mecanismo ampliado afecta las tenencias de deuda p\u00fablica de la Reserva y amenaza con borrar todav\u00eda m\u00e1s la raya entre pol\u00edtica monetaria y fiscal. Justo cuando los inversores piden a gritos garant\u00edas de que la Fed y su nuevo presidente, Kevin Warsh, van a actuar con independencia de la Casa Blanca, el momento elegido resulta tan oportuno como invitar al ex a la boda.<\/p>\n
En cualquier caso, la \u00fanica forma seria de aliviar la presi\u00f3n sobre el yen es que Jap\u00f3n enfrente de una vez las preocupaciones por la inflaci\u00f3n y el endeudamiento p\u00fablico. Eso implica frenar los planes de m\u00e1s afloje fiscal o subir las tasas de corto plazo. Mientras tanto, una intervenci\u00f3n cambiaria con el respaldo de Estados Unidos puede ayudar, con suerte sin que se disparen los rendimientos de los bonos estadounidenses, e incluso dejando alguna ganancia sobre la mesa. Pero el comercio de divisas no puede reemplazar una pol\u00edtica s\u00f3lida y estable. Si se ignora esa lecci\u00f3n demasiado tiempo, las consecuencias para todos los involucrados pueden ser de las que duelen de verdad.<\/p>\n
Moralita de operador viejo: a veces el parche frena la hemorragia y hasta deja un manguito de ganancia. A veces solo posterga el momento en que la herida vuelve a abrirse, m\u00e1s grande y con la confianza hecha pedazos. Bessent sabe jugar al truco cambiario; Jap\u00f3n necesita algo m\u00e1s que un compa\u00f1ero de mesa. Porque sostener monedas con prestidigitaci\u00f3n funciona\u2026 hasta que el p\u00fablico se cansa de aplaudir el mismo truco.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
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